7月14日，中國重汽集團(tuán)濟(jì)南卡車股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱重汽濟(jì)南卡車）披露了2017年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，重汽濟(jì)南卡車稱，公司預(yù)計(jì)2017上半年業(yè)績(jī)同向上升，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.65億元到5.45億元人民幣，比上年同期增長190%-240%。

同時(shí)，重汽濟(jì)南卡車對(duì)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因進(jìn)行了說明，報(bào)告期內(nèi)，重卡市場(chǎng)出現(xiàn)了較明顯的增長態(tài)勢(shì)，重汽濟(jì)南卡車產(chǎn)銷量較去年同期有了較大增長。同時(shí)，重汽濟(jì)南卡車通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，提升管理水平，進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢(shì)，降本增效成果顯著，增強(qiáng)了盈利水平。因此，業(yè)績(jī)較去年同期有了較大增長。 

二季度盈利或大超預(yù)期 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)

重汽濟(jì)南卡車二季度歸母凈利潤擬達(dá)到2.97-3.77億元，同比增長138-202%，環(huán)比增長76.8%-124.4%。二季度銷量為4.0萬輛，同比增長83%，環(huán)比增長56%，均大幅跑贏重卡行業(yè)增速。中金汽車認(rèn)為重汽濟(jì)南卡車二季度強(qiáng)勢(shì)增長主要是因?yàn)槎径蠕N量連續(xù)超預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，盈利能力大幅提高，其中單車凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到0.74-0.94萬元，或?qū)⒊蔀?1年以來最高水平。預(yù)計(jì)在毛利率更高的工程類重卡占比提升下，重汽濟(jì)南卡車二季度毛利率將繼續(xù)提升。

行業(yè)景氣度延續(xù) 訂單同比向好

二季度以來重卡行業(yè)景氣度高企，累計(jì)同比增長55%，環(huán)比增長6%，單月同比增速均保持50%以上，特別是在基建的持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)下工程類重卡銷量大增，重汽濟(jì)南卡車在工程類重卡領(lǐng)域一直保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，工程用車的增長將為公司帶來較強(qiáng)盈利彈性。目前市場(chǎng)反饋來看，行業(yè)訂單與庫存均保持較好水平，重汽濟(jì)南卡車今年三季度或?qū)⒂捎诩竟?jié)性因素影響，環(huán)比有所承壓，但預(yù)計(jì)同比仍將保持較高增長。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)在望

往前看，在行業(yè)景氣度延續(xù)，訂單向好以及低基數(shù)的等因素作用下，重汽濟(jì)南卡車三季度業(yè)績(jī)有望保持較高增長。同時(shí)，公司有望持續(xù)受益工程類重卡的復(fù)蘇，毛利率或?qū)⒗^續(xù)提振，而公司物流類重卡在同曼的技術(shù)合作之下市場(chǎng)份額明顯提高，特別是T7等明星產(chǎn)品均得到了市場(chǎng)的良好反饋，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正積極向高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)，并有望進(jìn)一步提高產(chǎn)品單價(jià)與單車盈利能力。此外，公司海外出口業(yè)務(wù)發(fā)展較快，國際訂單增長明顯，有望為公司中長期提供業(yè)績(jī)新增量。

估值與建議

中金汽車提高了對(duì)重汽濟(jì)南卡車全年重卡銷量預(yù)測(cè)至11.7萬輛，并持續(xù)看好在規(guī)模效應(yīng)明顯拉動(dòng)下盈利能力的快速提升，以及后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷改善。上調(diào)重汽濟(jì)南卡車17、18年盈利預(yù)測(cè)72.7%/67.7%至9.47/9.75億元，維持重汽濟(jì)南卡車推薦評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)40%至21元， 對(duì)應(yīng)14.9x 2017E P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

重卡銷量不及預(yù)期。